出品：新浪财经上市公司量度院

　　作家：君

　　7月17日，中国证监会外洋互助司发布对于大行科工（深圳）股份有限公司（下称“大行科工”）境外刊行上市备案奉告书。奉告透露，大行科工拟刊行不特出910万股境外上市宽绰股并在香港连合走动所（下称“联交所”）上市。7月22日，大行科工负责向联交所递交上市央求，独家保荐东谈主为中信建投外洋。

　　据招股书露馅，大行科工拟将召募资金用于：（1）分娩系统当代化及扩大运营界限；（2）强化经销蚁合及策略性品牌发展；（3）加强研发智商；（4）营运资金过火他一般企业用途。

　　比年来，大行科工功绩亮眼，营收、净利润逐年快速增长。然则，大行科工的业务花式却暗隐退忧。一方面，大行科工销售高度依赖第三方经销商，形成存货积压，占总财富的四成以上，减值风险较严峻。另一方面，大行科工仅有一家工场，且长年超负荷运转，自行车主要靠外包分娩，质料问题频发。

　　此外，现年83岁乐龄的独创东谈主韩德玮限制大行科工九成股权，并担任践诺董事、董事长兼总司理，负责监督及管束集团的总体战术狡计、筹备狡计及日常营运。这种“一言堂”架构，激勉商场对大行科工处治水平的质疑。大行科工于本年1月初次递交招股书，3个月后即突击清仓式分成2000万元，占公司前4个月净利润的九成以上。从2022年于今，大行科工累计分成超6000万元，绝大部分皆进了韩德玮的腰包。

　　分娩依赖代工场 销售依赖经销商

　　据官网先容，大行科工是一家人人最初，且快速彭胀的折叠自行车公司，在人人及中国内地折叠自行车行业销量名按序一。凭据灼识筹备的良友，按2024年零卖量计，大行科工于中国内地折叠自行车行业占有明显地位，商场份额达26.3%，按2024年零卖额计，大行科工亦于中国内地折叠自行车行业处于最初地位，商场份额为36.5%。

　　财务数据透露，2022-2024年，大行科工公司永别完了贸易收入2.54亿元、3.00亿元及4.51亿元，复合年增长率为33.1%；录得净利润3143.4万元、3485.0万元及5229.9万元；筹备活动所用现款净额5766.6万元、2686.5万元及7894.2万元。

　　2025年前4个月，大行科工完了贸易收入1.85亿元，同比增长46.91%；录得净利润2152.8万元，同比增长69.11%，功绩增长强健。

　　尽管交出了亮眼的获利单，但大行科工的业务花式却暗隐退忧。

　　销售端，大行科工高度依赖传统的线下经销商花式。2022至2024年及2025年前4个月，经销商客户孝顺了大行科工总营收的61.3%、70.5%、68.2%和69.5%，接近七成。但该渠谈的毛利率最低，2025年前4个月仅26.9%，远低于直销水平。

　　比年来，大行科工的存货余额抓续走高，由2022年底的5773.9万元增长至2024年底的1.13亿元，并进一步增至2025年4月底的1.5亿元，特出同期营收增速。限制2025年4月底，大行科工的存货占流动财富的44.62%，占总财富的40.70%，占用了公司无数的流动资金。相较之下，同业上海凤凰（维权）（维权）的存货占总财富的比重仅为个位数，远低于大行科工，且比年来呈抓续下降趋势。

　　从存货盘活的角度来看，大行科工的库存积压风险更为明显。2022至2024年，大行科工的存货盘活天数高达118天、126天及116天，而同期上海凤凰的存货盘活天数永别为80天、76天及56天，远短于大行科工，且呈逐年下降趋势。2025年一季度，上海凤凰的存货盘活天数进一步裁减至44天，约为大行科工的三分之一。

　　大行科工默示，为了管束库存，公司一样会在售出居品前展望客户需求，再保抓饱和的库存来幽闲该等预估需求。然则，公司不成保证能准确展望居品需求，也不保证库存水平足以卤莽实践商场需求。要是所出售居品的商场需求短暂下降，将可能导致库存多余或腐臭，进而对公司的财务现象及筹备功绩形成紧要不利影响。

　　分娩端，大行科工主要托福OEM供应商完成订单，并辅以惠州工场里面分娩。据招股书露馅，惠州工场的假想产能为10万辆/年；2022至2024年及2025年前4个月，惠州工场的实践产量永别为10.54万辆、9.29万辆、10.38万辆及3.47万辆，永别占大行科工当期总销量的70.79%、59.25%、45.24%及37.18%，呈逐年下滑趋势。

　　由于惠州工场产能有限，大行科工高度依赖OEM供应商，即第三方代工。2022至2024年及2025年前4个月，大行科工永别有4.4万辆、7.65万辆、13.67万辆及6.60万辆自行车由OEM供应商分娩，永别占里面分娩及向OEM供应商采购之自行车总额约29.5%、45.1%、56.8%及65.5%，呈现逐年高潮趋势。

　　也即是说，现在大行科工自行车主要靠外包分娩。

　　2022至2024年及2025年前4个月，大行科工向五大供应商的采购额永别占各时期采购总额的32.7%、42.7%、46.2%及52.1%，呈逐年快速高潮趋势，透露对主要供应商的依赖进度在增强。

　　在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】 【下载黑猫投诉客户端】平台上，有77条平直指向大行自行车的投诉，若以“大行”为要道词进行检索，投诉量则高达1890条，波及链条零碎、车架异响、瑕玷宣传等毛病。诚然并不代表企业投诉总量，但也从一定进度上证明了公司分娩花式所存在的问题。

　　2024年，因代工居品品控问题，大行科工治愈货率升至3.2%，较2022年的1.8%近乎翻倍。尽管公司通过派驻质料监督员和引入AI视觉检测系统（2024年参加300万元）改善品控，但代工花式的先天毛病仍难根治。

　　值得一提的是，2022年及2024年，大行科工的五大供应商均包含深圳市协进五金成品有限公司（下称“深圳协进”）。2022至2024年，大行科工向深圳协进的采购额永别为511.38万元、510万元及905.4万元，永别占公司在关系时期的采购总额3.7%、2.6%及2.9%。

　　天眼查透露，大行科工曾抓有深圳协进40%股权，后于2022年6月将所抓沿途股权出售给当然东谈主李杰。2023年3月，深圳协进因违抗《中华东谈主民共和国安全分娩法》第三十条第一款，被深圳市光明区济急管束局罚金2万元。

　　递表前突击清仓式分成 83岁乐龄实控东谈主掏空公司利润？

　　独创东谈主韩德玮是大行科工的灵魂东谈主物。

　　1982年，好意思籍华侨韩德玮创立大行品牌，通过好意思国公司DNA驱动筹备大行品牌。2001年，DH科技树立，以将大行业务彭胀至中国商场，自后DNA不再筹备大行品牌，主要看成大行自行车在好意思国的销售渠谈。2016年，大行科工以深圳市好意思大行科技有限公司为称号树立，以负责大行品牌的运营管束。2023年，大行科工完成股改，并改名为大行科工（深圳）股份有限公司。

　　限制现在，韩德玮平直抓有公司88.56%股权，透过职工抓股平台大行科工企业有限合资蜿蜒抓有公司1.6%股权，抓股比例共计高达90.16%，领有十足限制权。除韩德玮外，大行科工其余股东均为职工抓股平台。这种“一言堂”股权架构为大行科工的处治灵验性埋下了隐患。

　　自从大行科工鼓动港股IPO以来，其高比例分设立激勉外界多重争议，中枢问题直指大股东套现嫌疑、高比例分成等方面。

　　2022年、2024年，大行科工永别派发股息2350万元、1800万元，永别占公司当期净利润的74.76%、34.42%，均已沿途支付完毕。2025年4月，大行科工突击派发股息2000万元，占公司前4个月净利润的92.90%，限制月底已支付600万元。而此时距离大行科工初次递表仅往常了3个月，正处在冲刺港股上市的要道手艺。

　　2022年于今，大行科工累计派发股息6150万元，按抓股比例计，绝大部分流入了实控东谈主韩德玮的腰包。

　　更值得警惕的是，大行科工历史上存在股权代抓情形。公司树立当初，前雇员谢再凡及监事匡文标代韩德玮抓有大行科工100%股权。2019年11月15日，在韩德玮统一下，大行科工100%股权交由雇员颜小燕及践诺董事刘国存代抓。2020年12月4日，在韩德玮统一下，颜小燕及刘国存永别向韩德玮转让公司的60%及40%股权，上述代抓安排立地圮绝。

　　大行科工证明称，“该代抓安排旨在便利行政治务”。就此，证监会挑升条目公司证明“股权代抓形成原因、正当合规性及是否存在纠纷或潜在纠纷”，突显监管层对此问题的心疼。

　　大行科工独创东谈主韩德玮现年83岁乐龄，仍在担任践诺董事、董事长兼总司理，负责监督及管束集团的总体战术狡计、筹备狡计及日常营运。同期，韩德玮还在大行科工5家从属公司担任高管，现为好意思大行科技（香港）有限公司、Dahon International Inc．及大金科工（天津）车业有限公司的董事、Vitesse Biki Inc．的总裁及Dahon Europe OÜ的管束层董事会成员。此外，公司寂寥非践诺董事李励生也如故83岁乐龄。

　　当老本商场驱动用熟谙行业的估值范例谛视这家“隐形冠军”，其IPO估值或将濒临严峻磨真金不怕火。

包袱剪辑：公司不雅察

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